并购研究

标签： 凌钢股份  原水股份  天坛生物  资产注入 

随着大盘持续下跌，资产注入型并购案例在较低价格又开始频繁发生。
　　作为上市公司的控股股东，在相对高价格进行收购，只能换回少量股权。对于一项可以发挥高杠杆作用的非上市资产而言，当然是在较低价格可以换成较多份额的上市股份，未来起到的撬动作用更强。因此，我们看到一个明显的现象，即在市场价格愈发高涨时，资产注入型并购案开始逐步减少，而目前总体市价由6000点跌至3000点附近时，资产注入的并购案例又开始频频实施交易。
　　在确认目前低水位的前提下，投资者既可以对已经公布的案例加以套利，又可以严密关注原先即存在资产注入条件的投资目标，择其预期强烈者，做针对性较强的投资。

　　近期的资产注入型并购，有三例个案值得提及：凌钢股份（600231）
　　5月10日董事会公告，凌钢股份向凌钢集团定向发行1.15-1.5亿股，并向特定机构以现金方式募集其余资金，购买保国铁矿100%股权，其中向凌钢集团发行定价每股9.45元，现金部分定价8.51元/股。保国铁矿今年1季度的净利润随着铁矿石价格暴增而大幅提升至1.3亿元。但这项并购尚需较长时间，需公司股东大会、辽宁省国资委和证监会的相关审核。

　　云南城投（600239）公司的资产置换起始于股改，股权重新安排后，云南城投持有44.86%的权益，占相对控股地位。而5月6日，公司公告称昆明市政府拟将30平方公里的土地一级开发项目交由公司完成。该项目给公司最终能带来多少收益，由于目前并未公布其具体规划，因此无从确定。但30平方公司相当于4.5万亩的大型项目，相对于公司2.56亿股的小型股本，则每股价值不小，而股改时控股股东的承诺之一：2008至2010年3年累计净利润将不少于5亿元，则可为此做出部分解释。

　　原水股份（600649）4月29日，证监会重组委通过公司向上海城投非公开发行4.137亿股购买环境集团和置地集团资产，定价15.61元。此次资产注入后，上海城投将持有发行后总股本的55.61%。注入的环境集团与置地集团，当期的盈利能力基本与现有资产相仿，而置地集团所处的城区房地产一级开发的权益，将为公司未来的增长提供较强动力。公司简称即将更名为"上海城投"。
　　以上三个案例，在时间上和进程上并非都起于当前，而在价值上，如果进行长短期综合考虑，其优劣的顺序与这里叙述的顺序一致，即凌钢为最优。
　　除了本次简要提及的案例外，还有诸如天坛生物（600161）等公司，已为注入型并购做出停牌准备，这类央企类并购与地方国资的并购案一起，交相辉映于起伏不定的市场。
　　并购类交易中的套利，由于其有较强的确定性和短期较大的交易价差，对系统性的强度要求不高，因此在平衡市道中可更多采用。